米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル新議長は就任後初となる2月27日の米議会における証言で、「米経済の見通しは明るい」との見解を示し、2018年に従来想定の3回ではなく、4回の利上げもあり得ると示唆した。

緩和的で市場に優しい「パウエル・プット」を期待していた一部の市場関係者はパウエルのタカ派ともとれる姿勢に失望し、株価に大きな影響を与え得る米10年債の利回りが2.92%近辺へと急上昇した。

このようにして、さまざまな資産クラスでリスク意欲の分水嶺とされる米10年債の利回り3%が再び目前に迫っている。このため米ダウ平均株価は2月27日、299ドル下げた。この3%という分水嶺への到達が、3月の市場のリスクとなるのだろうか。想定し得るシナリオをもとに、探ってみよう。

なぜ金利上昇で株価下落？

まず、なぜ長期金利の上昇が株価下落につながりやすいのか、おさらいをする。歴史的に米10年債の利回りが3%を上回ると、リスク資産に関するネガティブな心理的な壁が突破されたとみなされる。なぜなら、企業の調達コストが顕著に上昇し、社債投資のトータルリターンが侵食され、結果として株式バリュエーションの重しとなる連想が働く、象徴的な数字であるからだ。

債券王ビル・グロース氏はすでに1月末のツイートで、「米10年債利回りが3%を超えればかなり早い段階で、借金によって支えられた経済に悪影響を与える」と予測している。

米バンクオブアメリカ・メリルリンチのストラテジストであるサビタ・スブラマニアン氏は、「S&P 500株価指数は、伝統的に米10年債の利回りが2%から3%で推移する時期に最大の利益をもたらしてきた」と述べ、トランプ相場がそのレンジで成立していたことを指摘した。その上で、「株価のリターンは、米10年債の利回りが6%を超えるまではプラスの領域に留まるが、株式投資で損失が出始めるのが3%以上だ」と解説した。

カナダ金融大手RBCキャピタルマーケッツの米金利戦略部長であるマイケル・クロハーティー氏は、「3%に近づくほど、投資家は神経質になる。市場で混乱が見られるようになるだろう」と予測する。3月にはそうしたリスクが高まる可能性があるのだ。

さらに、ブルームバーグ通信の解説記事は、「現時点では米10年債利回りが3%に達する可能性を考えるよりも、いつ到達するのかを考えることの方が重要だ」とする。

米10年債利回りが、「タカ派」のFRBを織り込んで2.9%台に乗せた以上、3%超えは時間の問題だ。3月20～21日に開催される米連邦公開市場委員会（FOMC）における利上げが確実視されるなか、3%超えは3月に起こる可能性が大きいのである。

そうなった場合に株価下落という市場のリスクを予想するグロース氏のような市場関係者が多く存在する一方、3%超えはリスクではないとする専門家もいる。なぜだろうか。